垃圾焚烧发电行业龙头的ROE,为何越来越好?

时间:2021-09-02 16:34 作者:推荐十大正规网赌网站 分享到:

2019年4-5月,当时的两部现象级综艺《奔跑吧第三季》《极限挑战第五季》相继开播。巧合的是,两部综艺均围绕垃圾分类展开。

2019年6月,各大软件平台纷纷推出垃圾分类指数,垃圾分类概念迎来一波炒作热潮。与此同时,垃圾处理正式进入寻常百姓的视野中,让更多人有机会了解垃圾分类。

在奔跑吧第三季第一期中,节目组向观众详细介绍了垃圾常见的处理方式,一般城市生活垃圾以焚烧(发电)为主;厨余垃圾则通过发酵产生沼气发电;非厨余垃圾进行填埋处理;有害垃圾则必须经过专业处理。

推荐十大正规网赌网站国之所以花大力气完善生活垃圾的前端分类体系,和近年来经济水平不断提升,各类垃圾产量与日俱增,若不能安全、高效处理各类垃圾,将对推荐十大正规网赌网站国环境卫生安全造成巨大影响。故此,做好垃圾的前段分类与资源化,成为垃圾处理重要一环。

对于确实无法在前端完成分类和资源化垃圾,通常会通过焚烧的方式发电。随着前端分类体系有效完善,垃圾分类回收水平的提升,更有利于筛出热值较高的垃圾,而垃圾的热值与每吨垃圾发电量呈正相关,进一步提高了行业整体净资产收益率(ROE),以及整体项目投资回报率(IRR)。

 

伴随推荐十大正规网赌网站国近年来逐步提升对环境保护的重视程度,全国各地改变以往对垃圾发电项目“首选低价”的竞标要求,开始试图寻找具有品牌的优质垃圾发电企业进行合作。

日前,在广东焚烧发电市场占据主导地位,每日城市生活垃圾处理能力达51,940 吨的粤丰环保(HK:01381)公布2021年半年报,实现营收26.95亿港元,同比增长34.4%;毛利同比增加42.9%至9.69亿港元;公司权益持有人应占利润同比上升36.4%至6.16亿港元,在业绩大增的鼓舞下,粤丰环保董事会宣布派发中期股息每股5.0港仙,较去年同期每股增加1.3港仙。

粤丰业绩的观察新窗口

通过粤丰环保半年报,不难发现公司今年上半年,毛利率从2020年同期的33.8%提高至36.0%,进而推动净资产收益率从去年同期15.2%提升至16.6%。

对于企业而言,毛利率以及净资产收益率提升主要有两个原因,一是整体营商环境显著改善;二是因为企业自身通过降本增效,提升公司毛利率和净资产收益率。诚然,粤丰环保所处的环保产业,近年来确实持续释放行业利好,但其自身运营布局同样推动公司运营能力持续提升。

粤丰环保是行业内规模领先的垃圾焚烧发电企业,多年来专注于垃圾焚烧发电厂的建设、管理和营运。根据粤丰环保半年报,公司当期售电及垃圾处理营运业务,毛利占比提升4.3个百分点至72%,是公司主要利润来源。

 

由于运营得当,该业务当期毛利率,从去年同期的48.8%提升至51.4%。2021年上半年,公司已经无害化处理垃圾462.4万吨,绿色能源发电17.9亿千瓦时,抵消二氧化碳当量排放260.8万吨,以及节约标准煤46.6万吨。

聚焦粤丰环保具体收入,公司2021年上半年售电收入同比增加42%。叠加推荐十大正规网赌网站国碳达峰、碳中和等目标的提出,化石能源消费势必会大幅降低,而推荐十大正规网赌网站国电力市场中,火力发电占比超七成,化石能源燃料消费降低,将直接推动垃圾焚烧发电占比提升。

 

据此可知,粤丰环保业务模块除垃圾发电领域之外,还涉及项目建设、特需服务、环境卫生等业务板块,这三个业务板块,2021年上半年营收同比增速均超过20%的,结合公司主业售电及垃圾处理营运业务营收同比大增44.3%,粤丰环保目前或已经进入兑现期。

 

格局成型,龙头初显

聚焦粤丰环保主业,目前垃圾焚烧发电市场格局已经成型,市场集中度越来越高,对于后来者而言,发展空间极小。

首先关于产能规划方面,业内早已不鼓励建设,处理规模小于300吨/日的焚烧设施,以及库容小于50万立方米的填埋设施,给行业资本降温的同时,避免了行业落后产能骤增。

另根据推荐十大正规网赌网站国此前发布的“十四五”目标,要求到2025年底,在垃圾焚烧发电领域,全国城市生活垃圾资源化利用率达到60%左右,全国城镇生活垃圾焚烧处理能力需达到80万吨/日左右,城市生活垃圾焚烧处理能力占比65%左右,推动垃圾焚烧发电行业景气度进一步提升。

在此背景下,垃圾焚烧发电行业集中度已处于较高水平,按照2019年订单数据可知,业内TOP5企业在手订单规模合计38.9万吨,占TOP20企业订单规模的44%。据此测算,垃圾焚烧发电企业TOP20订单规模合计约为88.41万吨,焚烧发电规模也已超额完成规划中的建设目标。

其实据公开资料可知,国内前20家垃圾焚烧发电企业,2017年的在手订单规模合计就已经超过66.3万吨/日。即便以常见的建设周期3年计算,至2020年也足以完成规划中的建设目标,这也间接印证,推荐十大正规网赌网站国垃圾焚烧发电行业正逐步进入成熟期。

垃圾焚烧发电行业竞争度下降,对于业内龙头企业而言,最大的益处就是可以推动处理费持续回升,业内平均处理费从2015年的59元/吨提升至70元/每吨,且在环保要求日趋严格背景下,各地在项目招标时从既往的价格优先,改为质量优先。

 

业内龙头企业想要充分把握发展机遇,首先需要提升其自身的运营效率。作为广东垃圾处理核心服务商,粤丰环保在项目质量与模式上,拥有突出优势。公司立足广东辐射全国的发展战略,正助力其迅速成长为焚烧发电新龙头。

首先是自成立至今,粤丰环保持续深耕广东焚烧发电市场,在当地拥有10,350吨/天的焚烧项目,占据主导地位。

2013年4月,粤丰环保凭借“湛江项目BOT经营权”开始省内扩张的脚步,至2019年,先后收购广东清远项目、获得陆丰、信宜、电白、徐闻和韶关等项目;同期内,粤丰环保通过科维收购来宾中科100%股权,获得“广西来宾的BOT垃圾发电项目”,并对其完成技术改进,提升产能的同时逐步将业务拓展至省外。

今年上半年,粤丰环保获授“常宁垃圾焚烧发电项目”及“惠州垃圾焚烧发电项目”的特许经营权,随后取得“易县垃圾焚烧发电项目”特许经营权,进一步扩展市场份额,深化全国战略布局。

截至8月24日,粤丰环保共有35个垃圾焚烧发电项目,总每日城市生活垃圾处理能力达5.2万吨。其中23个项目已投入营运,其余12个项目正在按计划建设或规划。

对于粤丰环保而言,其丰富的储备项目,可以在未来几年内,持续助力业绩的可持续高增长。2014-2019年,公司垃圾焚烧发电投运规模从4,800吨/日增至15,890吨/日,复合年化增长率达到27.1%;垃圾焚烧发电处理量从132.0万吨增长至591.2万吨,复合年化增长率达到35.0%。

据中信证券测算,粤丰环保2019-2022年垃圾处理量复合增速31%,粤丰环保发电处理能力将延续前期的快速增长势头。

碳中和背景下优质概念标的

如前所述,粤丰环保主营的垃圾焚烧发电业务,可以直接降低火力发电中,化石燃料消耗,降低碳排放,助力推荐十大正规网赌网站国实现“碳达峰”“碳中和”目标,是碳中和背景下,优质概念标的。

对于上市公司而言,除了依法依规经营,保证股东、职工、供应商、客户和消费者权益外,还要积极履行其社会责任,在企业发展同时,要兼顾环境保护、公共关系和社会公益事业,确保可持续发展。

在这种规定下,高盛于2005年建立“环境政策框架”正式创造以环境(Environment)、社会(Social)、公司治理(Corporate Governance),三个词语英文缩写“ESG”拼在一起,用来衡量企业投资价值。

对于二级市场而言,某些企业习惯于蹭概念,主营业务本不涉及此概念,好一点的加大投入跨界,更甚者直接“挂羊头卖狗肉”。但就粤丰环保而言,做好主营业务,就是在做好“ESG”和“碳中和”概念中所涉内容。

尤其是今年7月16日,推荐十大正规网赌网站国正式启动全国碳交易市场,虽然目前仅涉及煤炭及燃气发电行业的碳排放配额(CEA),但是以垃圾焚烧发电节约碳排放的实际效果来看,未来有望逐步纳入碳交易市场。

凭借多年从业的敏感性,粤丰环保此前早已委任外部专家团队,向其提供国内及海外市场认可的碳资产开发咨询服务,为介入碳交易业务奠定发展基础。而近年来,社会上需要焚烧处理的垃圾与日俱增。主要是因为推荐十大正规网赌网站国城市化进程的稳健推进,叠加人民生活水平的不断提升,推动快递及外卖等行业迅猛发展。

2019年全国城市生活垃圾清运量达24,206万吨,同比增长6.2%。生活垃圾无害化处理的方式主要包括卫生填埋、垃圾堆肥和垃圾焚烧等,目前推荐十大正规网赌网站国垃圾无害化处理率已达99%,整体处于较高水平。

 

但是这些无害化处理方式中,填埋处理方式具有较为明显的弊端。以新一线城市杭州为例,杭州市唯一一个垃圾填埋场,2007年至2019年2月,已经填埋超1700万吨垃圾,堆积超百米,需要耗费近300年才可以自然降解。

具体而言,一个不起眼的易拉罐自然降解需要200年,塑料制品则需要1000年,玻璃瓶则需要200万年。因此,垃圾减量,回收等废物管理架构建设重视度越来越高。垃圾焚烧作为当前国情下不得不采用的处置方式,近几年发展迅猛。城市垃圾焚烧量占无害化处理量的比重,也从2014年的33%提升至2019年的51%。

 

现阶段,根据生态环境部“全国排污许可证信息公开管理平台”公开数据分析可知,当今涉及固废燃烧领域的共有4个行业分类,分别为:生物质能发电——生活垃圾焚烧发电;危险废物治理——焚烧;固体废物治理——生活垃圾焚烧;环境卫生管理——垃圾焚烧。

从生物质发电装机结构看,近年来垃圾焚烧发电装机增速明显高于农林生物质发电,2019年垃圾焚烧发电装机已达1202万千瓦,较农林生物质发电高出229万千瓦。从垃圾发电的地域分布来看,相关项目主要集中在经济较为发达的华东、华南地区。

需要注意的是,虽然焚烧可以极大减少垃圾量,但同样存在导致废气污染的问题。这也是为什么此前发布的行业规划中,不鼓励小产能企业建设,因为其处理量小,没有废气回收处理装置,或装置不过关,短时间内排放废气或许不会对环境产生影响,但是长期看,焚烧产生的氮氧化物、硫氧化物、颗粒物、氯化氢和一氧化碳等废气,对大气环境的影响是极其恶劣的。而成规模企业则因产出比较小规模企业更高,倾向于建设完整合格的废气处理装置。

截至2021年6月底,粤丰环保凭借极强的社会责任感,极其严格的环保标准,持续向市场推出优质项目,除入选2021中国环境企业50强榜单外,还在国际权威财经杂志《机构投资者》的“2021年亚洲最佳企业管理团队”,中小型市值公司排名中,获选为能源行业“受尊崇企业”。

更为可喜的是,粤丰环保还在《环境社会及企业管治基准学会》主办的“环境、社会及企业管治成就2020大奖”中获颁“特别环境、社会、企业管治大奖——年度杰出企业(白金奖)”,以及“特别大奖(由基金经理设定之准则)——白金奖”。

综上所述,粤丰环保全力支持ESG的相关工作,包括联合国可持续发展目标,并以实际行动将目标纳入企业业务策略。从业界较为关注两个ESG评分也可知,粤丰环保的持续努力,获得了市场的充分肯定。

在MSCI ESG评级中,粤丰环保连续三年被评为A级,而在另一家权威机构Sustainalytics的ESG风险评分中,粤丰环保以23分位列优秀。由此可见,在企业管理以及环境、社会及企业(ESG)管治方面的卓越表现。

 
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